한때 국내 증시에서는 ‘코스피 1만’이라는 숫자가 더 이상 허황된 목표가 아니라는 기대가 확산됐다. 인공지능(AI) 산업 성장과 반도체 업황 회복, 기업가치 제고 정책, 외국인 투자 확대가 동시에 이어질 경우 오랫동안 이어진 한국 증시의 저평가 구조를 벗어날 수 있다는 전망에서다.
하지만 최근 시장 흐름은 이러한 낙관론에 제동을 걸었다. 단기간 급등에 따른 밸류에이션 부담이 커진 상황에서 미국 금리 전망의 불확실성, 미·중 갈등, 글로벌 기술주의 조정, 반도체 업황 정점 논란, 중동 지역의 지정학적 불안까지 겹치면서 증시의 변동성이 크게 확대됐다.
문제는 외부 악재만이 아니다. 국내 시장을 활성화하기 위해 추진된 일부 정책이 오히려 단기 투기 수요를 키웠다는 지적도 나온다.
대표적으로 거론되는 것이 단일 종목을 기초자산으로 하는 레버리지 상장지수상품이다. 해외 주식과 해외 ETF로 이동하는 투자자금을 국내로 유도하고 투자 선택지를 확대한다는 취지였지만, 변동성이 높은 대형 반도체 종목에 레버리지 구조까지 결합하면서 시장의 상승과 하락 폭을 증폭시킬 가능성이 커졌다.
레버리지 상품은 매일 목표 배율을 맞추기 위해 보유 비중을 조정한다. 기초자산 가격이 오르면 추가 매수하고 하락하면 비중을 줄이는 방식이다. 평상시에는 이러한 구조가 큰 문제로 드러나지 않을 수 있지만 급락장에서는 상황이 달라진다.
레버리지 상품의 리밸런싱 매도와 신용거래 반대매매가 동시에 발생하면 매도 압력이 짧은 시간에 집중될 수 있기 때문이다. 특히 개인투자자의 신용융자 비중이 높은 시장에서는 작은 충격이 예상보다 큰 하락으로 연결될 위험이 있다.
투자자 자격 요건을 강화하거나 금융교육 시간을 늘리는 것만으로는 근본적인 해결책이 되기 어렵다는 지적도 있다. 시장 변동성이 일정 수준 이상 확대될 경우 레버리지 상품의 신규 설정이나 매수를 제한하는 장치가 필요하다는 것이다.
신용융자를 이용해 레버리지 상품에 투자하는 방식 역시 점검 대상이다. 투자자가 대출을 활용한 상태에서 다시 레버리지 상품을 매수하면 실제 위험 노출이 크게 확대되는 이른바 ‘이중 레버리지’ 구조가 만들어질 수 있다.
한국 증시의 고질적인 저평가 문제를 해결하기 위해서는 단기 거래 활성화보다 시장의 기초 체력을 높이는 정책이 우선돼야 한다.
기업의 실적 성장과 지배구조 개선, 일관성 있는 주주환원 정책이 이어져야 하고 장기 투자자가 시장에 남아 있을 수 있는 환경도 마련해야 한다. 일정 기간 이상 주식을 보유하는 투자자에게 세제상 인센티브를 제공하거나 연기금·퇴직연금 등 장기 자금이 국내 우량기업에 안정적으로 투자할 수 있도록 제도를 개선하는 방안도 검토할 수 있다.
결국 중요한 것은 거래량 자체가 아니라 자금의 성격이다. 단기 차익을 노리는 자금이 반복적으로 유입·이탈하는 시장보다 장기간 기업의 성장에 투자하는 자금이 축적되는 시장이 훨씬 안정적이다.
최근 증시 조정에도 불구하고 한국 증시의 성장 동력이 완전히 사라졌다고 보기는 어렵다.
AI 산업 확대에 따라 고성능 반도체 수요가 계속 증가하고 있으며 고대역폭메모리(HBM)를 중심으로 국내 반도체 기업들이 확보한 경쟁력도 여전히 유효하다. SK하이닉스의 HBM 사업과 삼성전자의 최근 실적 흐름은 글로벌 AI 인프라 투자 확대가 반도체 산업에 실질적인 수요를 만들고 있음을 보여준다.
최근 주가 하락 역시 AI 산업 자체의 성장성이 훼손됐다기보다 단기간 시장 기대가 과도하게 높아진 상황에서 투자 심리와 수급이 동시에 흔들린 결과로 해석할 여지가 있다.
중국 반도체 산업의 성장도 중요한 변수다. 중국은 거대한 내수시장과 정부 지원을 바탕으로 메모리와 AI 반도체 분야에서 빠르게 기술력을 끌어올리고 있다.
다만 최첨단 반도체 공정의 수율, HBM 대량 생산 경험, 글로벌 고객사와의 협력 관계, 반도체 장비와 설계 생태계 등에서는 아직 한국을 비롯한 글로벌 선도 기업과 일정한 격차가 존재한다. 미국의 첨단 반도체 장비와 기술 수출 규제 역시 중국 기업의 글로벌 확장에 제약 요인으로 작용하고 있다.
따라서 중국 반도체 산업의 추격을 과소평가해서는 안 되지만 단기간에 한국 반도체 산업을 대체할 수준에 도달했다고 단정하기도 어렵다.
향후 코스피가 다시 장기 상승 흐름을 만들기 위해서는 정책과 투자 문화 모두 변화가 필요하다.
정부는 단기적인 주가 상승을 목표로 하는 정책보다는 기업과 투자자 사이의 신뢰를 높이고 장기 자금이 시장에 머무를 수 있는 제도적 기반을 만드는 데 집중해야 한다.
투자자 역시 하루 단위의 지수 움직임보다 AI 산업의 성장세가 지속되는지, 국내 기업들의 이익 창출 능력이 유지되는지를 살펴볼 필요가 있다.
급락장은 투자자에게 큰 공포를 준다. 그러나 시장이 하락할 때마다 공포에 매도하고 상승 이후 뒤늦게 다시 매수하는 행동을 반복하면 장기적인 투자 성과를 만들기 어렵다.
결국 시장의 단기 변동성보다 기업의 펀더멘털과 산업의 장기 성장성을 판단하는 투자 원칙이 중요하다. 한국 증시가 다시 한 단계 높은 수준으로 도약하려면 단기적인 주가 부양보다 시장의 신뢰와 장기 투자 기반을 만드는 일이 먼저다.
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